近日，国内胰岛素龙头企业通化东宝药业股份有限公司(SH:600867，以下简称通化东宝)发布2020年度业绩快报：预计全年营收29.25亿元，同比增长5.32%；归属上市公司股东净利润9.29亿元，同比增长14.51%。

尽管该业绩尚未经正式审计，但随着公司三代胰岛素终于在千呼万唤多年后上市，通化东宝盈利能力大幅提升。不过就在公布好成绩的同一天，通化东宝控股股东东宝集团再次将手中的2000万股通化东宝股票进行了质押，总质押比例达85.22%。

过去3年间，大股东“清仓式”高位质押公司股票成了飘在通化东宝头上的阴云。近年来公司因为业绩增长乏力，股价跌幅距2018年高点已超过50%。

一旦股价持续下跌，大股东这套以“解押之后再质押”套取现金流的手法或将无以为继，进而可能出现丧失控制权的风险。

通化东宝董秘在接受《华夏时报》记者采访时表示：“大股东近期只是在调整其质押贷款结构，对质押率可能短期有些影响，但整体质押率呈向下趋势。”

大股东高质押率

通化东宝在公告中表示最终业绩还是要以年报为准，“但预计差异幅度不会超过10%。”如果成真，将意味着通化东宝的盈利能力迈上一个新台阶。

通化东宝是国内首家推出人工合成胰岛素的企业。但随着三代胰岛素被广泛运用，缺少这一品类的通化东宝也开始增长乏力：2017年至2019年通化东宝营收分别为25.45亿元、26.93亿元和27.77亿元。同期对应的扣非归母净利润则分别为8.35亿元、8.14亿元和8.09亿元，出现持续下滑。

不过2020年通化东宝迎来新的曙光。根据上述业绩快报和公司三季度财报计算，通化东宝2020年第四季度的归母净利润1.73亿，同比增加40.65%，扣非归母净利润1.8亿元，同比增加47.5%。

通化东宝董秘在接受《华夏时报》记者采访时表示：“2020年收入增长的来源主要还是来自于胰岛素的增长，二代胰岛素保持稳定增长，三代甘精胰岛素已进入2000多家二级及以上的医院，实现上亿元的销售收入。”

而就在预期加强的同时，公司大股东仍在高位质押股票。

就在通化东宝发布业绩预增快报的当天，公司控股股东东宝集团将质押给建设银行的4012.34万股流通股解除质押，将2000万股流通股股质押给中国工商银行。

1月15日，通化东宝发布了上述“解押再质押”公告：“东宝集团及其一致行动人持有公司股份累计质押数量为5.14亿股，占其所持有公司股份总额的85.22%，占公司目前股份总额的25.27%。”

原本因业绩预增而上涨了一天的股价，在公告后4个交易日中连续下跌。

控股股东高比例质押公司股票一直是飘在通化东宝头上的阴云。2016年至2019年年报显示，东宝集团一直高位质押通化东宝股票，质押率分别为：92.67%、96.36%、98.44%、99.97%。2020年，通化东宝公告股东解押再质押公告高达19次。

通化东宝创始人及实际控制人李一奎，同样也是东宝集团的大股东。《华夏时报》记者通过天眼查看到，东宝集团除了直接持有通化东宝29.09%股份外，旗下还有近20家控股企业，涉及建筑材料、房地产、保健品等不同业务。

内外部变革

大股东高比例质押公司股票，对于通化东宝是较大的威胁。

《华夏时报》根据东方财富网数据统计，截至1月8日，东宝集团质押通化东宝股票共计26笔，占后者总股份的25.27%。根据质押当日收盘价估算，其中新近6笔质押的平仓线在9.01元/股-9.88元/股之间。

以通化东宝1月26日11.56元/股收盘价计算，若股价下跌15%，东宝集团就需补充质押物以免被平仓。一旦东宝集团现金流出现问题，融资机构抛售股票，巨大抛压很可能形成投资者踩踏式出逃，通化东宝的控制权也可能易主。

纵观近年来通化东宝的股价，2018年A股整体大幅下跌，通化东宝股价从2018年6月的25.94元/股持续下跌至2019年1月底的10.9元/股，跌幅高达58%。虽然东宝集团并没有产生质押违约，但其后一连串变化还是不难看出东宝集团受伤严重。

2019年3月，李一奎辞去了通化东宝公司董事长和董事会的一切职务，总经理李聪也同时辞职，董事长与总经理职位均由冷春生接任。同一天，李一奎还辞去了东宝集团董事长职务，由其子李佳鸿接任。

2019年9月，东宝集团宣布减持通化东宝1753万余股，李一奎个人减持280万股，再度引发股价大跌。此后叠加新冠疫情对大盘的冲击，通化东宝股价从2019年9月最高的19.09元/股持续下跌7个月，至2020年3月最低的9.88元/股，累计跌幅达到48%。

这次大跌中，东宝集团再次通过“解压再质押”的方法避免了违约，但冲击的余波犹在。半年后的2020年9月，东宝集团宣布以19.4亿元向德弘资本(DCP)出让了通化东宝约9%的股份。

至此东宝集团对通化东宝的持股比例从原来的38.09%下降为29.09%。德弘资本则以间接持股9%而成为通化东宝的第二大股东，并在董事会中占有两席位。对于这次入股，刘海峰表示将“引入德弘资本的资源优势和投后管理专识，为通化东宝发展献力献策”。

在引入德弘资本仅一个月后，通化东宝发布了2020年股票期权与限制性股票激励计划，拟向冷春生在内的6位高管和373位技术人员授予5328.5万份股票期权，激励计划总金额高达8.22亿元。相应的考核要求为2021-2023年扣非归母净利润分别不低于10.5亿元、12亿元、14亿元。

由于通化东宝的第三代胰岛素产品已经上市，完成这一业绩要求也许并不困难。除了甘精胰岛素，通化东宝的另一个三代胰岛素产品门冬胰岛素生产线已经处于报产阶段。该生产线项目每年最多可生产原料药1000公斤，制剂3000万支。投产后通化东宝将补齐产品短板，有望重回国产胰岛素龙头位置。

不过就在大小投资者普遍乐观之际，集采压力又向通化通宝袭来。2020年11月动脉支架集采后售价降幅达95%，而以胰岛素为首的生物制药未来也可能进入全国集采。

于此同时，国内一众药企如海正药业、博鳌生物、长江药业、江苏万邦等的三代胰岛素均处于临床研究阶段，未来届时通化东宝的盈利能力也将受市场竞争和集采的双重打压。

截至1月21日，通化东宝股价已自支架集采开标后下跌了15%。而其竞争对手甘李药业股价早已摆脱集采影响创下新高。如果股价继续下跌，大股东高质押下的通化东宝，会否还将面临新的震荡？