作者 | 梁杏

今年以来，医药行业持续走好，申万一级行业中，医药行业的表现排名第二，年初至2020年8月13日收益率达51.40%。对应到ETF领域，收益率前10名的ETF中，医药类占据半壁江山，其中生物医药ETF收益率达到81.29%。

业绩支撑下生物医药板块强者恒强

2020年因为疫情的缘故，医药行业持续上行。夏季，全球新冠肺炎疫情没有被高温削弱，反而有愈演愈烈之势。此时，全球都把希望寄托在了新冠肺炎疫苗的研发上，疫苗是阻断疫情传播最有力的措施。整个医药行业在疫苗的带动之下，估值水平也节节攀升。

短期迅速上涨也带来了调整压力，8月5日生物医药ETF创出104.51%的收益率高峰后，开始进入调整阶段。截至8月13日，生物医药ETF依然录得81.29%的收益率。

虽然医药行业包括生物医药行业的估值不算低，但行业的业绩表现确实很强：从二季报目前披露的信息来看，截至8月13日，已有160家申万一级医药生物行业的上市公司披露了业绩预告，其中有76家业绩预增，在疫情对国内经济造成冲击的情况下，这一比例难能可贵，也位居所有行业前列，较好的业绩增长也可以在一定程度上化解一部分高估值。

另一方面，长期来看，医药是一个长青行业。1990年1月1日至2019年12月31日，在申万28个一年行业排名中，医药行业以700%的收益率排名第2位。因此我们建议在做医药行业或者生物医药行业的投资时，可以以更长的视角来看待这个行业。

指数化投资布局 剑指新冠疫苗最大红利

在突发事件之前，我国就已有多个重磅国产疫苗获批上市，包括四价流感疫苗等。2019年底已有13价肺炎疫苗和2价HPV疫苗获批，均为市场空间广阔的品种。预计未来2～3年，随着更多疫苗上市放量，整个行业将进入业绩兑现期，带动疫苗行业保持高景气度。

而新冠疫苗为行情再添一把火。根据美国CIDRAP预测，如果想要终止新冠疫情，预计需要60%～70%的人群获得免疫能力，因此国内接种率按该比例测算。出口方面，中低收入国家出于成本因素考虑，可能会优先采购我国疫苗，保守估计接种率达20%～30%，其中70%由中国提供。据此测算，我国企业生产的疫苗可以覆盖全球约14亿～18亿人口。

根据国药集团研究结果，灭活疫苗注射2次可产生较高滴度抗体。参考中央甲流疫苗采购，新冠肺炎疫苗采购单价可能在30元每支左右，净利润15元左右。那么，新冠疫苗给我国企业带来的利润空间可能达到420亿～540亿元，而去年全行业的收入仅为400亿元左右。

当下，国内有新冠疫苗项目的上市疫苗公司所采取的技术路径不同，目前还难以明确哪个技术路径会更加成功。在每个疫苗项目研发的过程中，也存在有效性和安全性的风险。因此选择疫苗行业个股有比较大的难度和不确定性，建议投资者还是通过指数化的方式进行投资，把握疫苗行业大的方向，同时分散个股风险。

8月11日俄罗斯发布了疫苗注册的消息，这一信息的发布也引发国内疫苗公司海外市场被分流的担忧，因此短期加大了疫苗股的调整压力。我们对俄罗斯疫苗暂时持保留态度，因为俄罗斯该款疫苗仅完成了临床一期实验就进行了注册，在安全性和有效性方面的数据支撑不够。

结合基金看，目前已上市的共12只医药类ETF，分别跟踪11个医药指数，我们可以从医药行业的划分来入手。大医药行业可以划分为7个细分子行业，分别为化学药、生物医药、中药、医疗器械、医疗服务、医药流通和医药零售。

在11个医药指数中，8个是在整个大医药行业选择成分股的，区别在于样本空间（如沪深300、中证500、中证全指等）和考察的风格（如规模、估值、盈利能力等）指标不同。这些医药指数可以看作是“医药中的宽基指数”。而另外3个医药指数主要是在1个或几个医药细分子行业里选择成分股，可以看作是“医药中的细分行业指数”。

今年在疫情的影响下，与新冠肺炎相关的领域如疫苗、核酸检测等呈现供需双升的局面，并且强者恒强。其中中证生物医药指数囊括了大量疫苗和检测等与疫情直接相关的股票，因此生物医药ETF跟踪的中证生物医药指数这两者权重占比双高，成为年内医药类涨幅最高的指数。