“药茅”恒瑞医药（600276）又跌了。受三大利空来袭影响，最近8个交易日恒瑞医药收了7根阴线，跌幅达到14%。如果将视线拉长，公司股价已经从今年116.87元的历史高点下跌近三成，市值蒸发超1900亿元。走势一向强劲稳健的恒瑞医药怎么了？

销售费用继续攀升

“违规套取资金数百万遭财政部处罚”，是压垮这匹“白马”近期股价的第一根稻草。4月12日，财政部发布医药企业会计信息质量检查公告，公告显示恒瑞医药2018年以非本公司发生的机票等报销专家讲课费、点评费、主持费，涉及金额108.80万元，2018年以非本公司发生的机票及过路费、咨询费、广告费等发票列支公司员工福利奖励支出，涉及金额214.91万元。此外，其所属连云港综合二办2018年以非本单位发生的过桥过路费发票报销办事处销售人员补贴、赠送客户礼品、学术活动餐费等费用，涉及金额96.19万元。因上述问题，财政部对恒瑞医药处以5万元罚款。

4月19日晚，公司财报揭盖。恒瑞医药2020年实现营业总收入277.3亿元，同比增长19.1%；实现归母净利润63.3亿元，同比增长18.8%。营收增速和归母净利润增速创下自2017年以来新低。据了解，去年底，银河证券、东吴证券预计恒瑞医药2020年归母净利润为65.69亿元、65.46亿元，均高于此份年报成绩单。值得一提的是，年报显示公司销售费用节节攀升，去年高达98亿元，占营收的比例为35%。在国家集采和医保谈判政策背景下，此前市场人士判断恒瑞销售费用应该有所“节制”，但该笔费用再度上扬出乎意料。

此外，今年一季度恒瑞医药营收约69.29亿元，同比增长25.37%；净利润约14.97亿元，同比增长13.77%。昨日，多家券商直言，这一业绩低于预期。

带量采购风险悬顶

除了已经落地的两大利空，药品带量采购更是悬于恒瑞医药的头顶。

4月15日，国家组织药品联合采购办公室（简称“联采办”）下发通知，要求各地报送第五批集采药品相关采购数据。《通知》公布的报量目录显示，第五批药品带量采购一共涉及60个品种、207个品规，品种和品规数均为历次之最。

按该文件给出的时间表，国家组织药品集中采购综合服务平台将在4月30日完成各省市医疗机构填报相关药品预采购量。根据此前经验，采购数据的收集往往就是集采开始的前奏，第五批集采可能在今年6月前后正式“打响”。

东吴证券医药研究团队透露，第五轮集采中恒瑞医药涉及品种初步统计为9个，预计受影响品种2020年销售额约40亿元，占恒瑞医药全年总收入的11%。以15%净利率计，则对应净利润6亿元，集采后影响2亿-4亿元，净利润占比不到5%。尽管如此，该券商不得不表示，随着注射剂集采的常态化，公司仿制药业务特别是注射剂集采业务将进入关键承压期。

记者注意到，有圈内人士在日前召开的电话会议中判断，今年第五批集采对恒瑞影响非常大，尤其多西他赛、奥沙利铂、苯磺顺阿曲库铵这三个产品份额很大。但收入端影响不大，因为集采落地推算已经是11月份，所以不体现在今年。

新增患者难以支撑大降价

恒瑞医药股价持续下跌，但部分券商仍然“力挺”。2020年底，恒瑞医药自主原研PD-1抑制剂卡瑞利珠单抗（艾瑞卡）成功进入医保目录，用于晚期肺癌、肝癌、食管癌和霍奇金淋巴瘤的治疗。中泰证券祝嘉琦指出，PD-1单抗纳入医保后挂网入院速度和放量速度有望大幅提升，2021年销售有望实现翻倍以上增长。此外，去年7-9月，公司海曲泊帕、瑞格列汀、恒格列净三大创新药先后递交上市申请，这三个品种目前均已完成现场检查，预计很快即将获批上市，并有望参与2021年底的医保谈判，为后续业绩增长带来贡献。

不过圈内人士并未如此乐观。恒瑞医药艾瑞卡进入医保的代价是从每支19800降价到3000元，降价幅度超80%。据透露，受此影响，公司医药代表、销售人员的收入急剧下降，目前人员流动率较大。此外，艾瑞卡降幅如此之大，对于公司而言营收要与去年持平，意味着今年患者人数要上涨数倍。业内人士分析，部分患者会因为价格下探而使用艾瑞卡，但乐观估计这块的增量也就五成左右。

记者了解到，4月20日晚间恒瑞医药将召开业绩交流会，且看是否会释放利好拉股价一把。