市占率下滑，分拆上市的华兰疫苗前景并不乐观

华兰疫苗前景远不如财务报表显示的那样乐观。

国内流感疫苗第一股、由华兰生物（002007.SZ）分拆而来的华兰疫苗即将登陆创业板。

华兰疫苗是华兰生物最主要子公司，主要运营疫苗板块，2020年华兰疫苗归母净利润达8.99亿元，占华兰生物14.78亿元总净利润的约60%。

华兰疫苗在流感疫苗产业内地位，主要来源于对四价流感疫苗的开发。2018年，华兰疫苗研发、生产的四价流感病毒裂解疫苗在国内独家上市。但很快这一独占局面被打破，目前已有超过4家企业获得四价流感疫苗的准入。因此，华兰疫苗的四价流感疫苗产品市场份额已出现下降，所幸目前国内市场对流感疫苗需求被大大激发了，今年有望延续这一趋势。

但另一方面，华兰疫苗开发新冠病毒疫苗进展缓慢，前景不容乐观。

疫苗周期

新冠疫情爆发背景之下，流感疫苗迎来周期上行期。2020年9月，世界卫生组织（WTO）曾表示，流感疫苗并不能预防新冠病毒，但希望可以减轻卫生医疗系统的负担。

民众接种流感疫苗的热情被激发了，2020年成首个流感疫苗“大年”。去年9月国内流感疫苗开始出现供不应求的情况。2020年，流感疫苗合计批签发量达5765.3万剂，同比大幅增加87.3%。

“每年一打”是流感疫苗的特点。由于每年流感季节可能流行的流感病毒毒株会产生变化，需要提前接种新疫苗，WHO于1952年启动了全球流感监测和应对系统（GISRS）。每年2月和9月，WHO根据GISRS监测数据，分别针对北半球和南半球，发布下一流感季节可能流行的流感病毒毒株，并通过其4个管制实验室向全球流感疫苗生产企业分发当季流感病毒毒株。包括华兰疫苗在内的中国流感疫苗生产企业及中检院等相关权威检测机构一般均向英国国家生物制品检定所领取流感病毒毒株，并同时采购相应的检测抗原、抗体标准品等，最终研制生产出当年的流感疫苗。

与许多效果持续终身的疫苗相比，流感疫苗更像一类持续消费品，现阶段市场对这类疫苗接受度远不够高。2020年，我国流感疫苗的接种率约4.1%，不足美国的1/10，有较大增长空间，且市场普遍认为增长趋势还将持续。

另一方面，流感疫苗产品消费升级不断深入。2020年，国内4价流感疫苗批签发量达3358.2万剂，同比大幅增加245.8%，市场份额升至58.2%；同期3价流感疫苗批签发量2250.4万剂，同比增速仅为6.8%。前者在流感病毒免疫亚型数量上具备优势。

华兰疫苗押中了流感疫苗周期上行、产品消费升级两大利好。2018年，华兰疫苗开发的四价流感病毒裂解疫苗在国内首家上市，带动其业绩大幅增长。2018年至2020年，华兰疫苗营业收入与净利润年化增速分别达73.74%和85.00%。

竞争加剧

更多国内厂商瞄准了4价流感疫苗市场。除华兰疫苗外，北京科兴、金迪克、长春所、武汉所等4家企业在2020年获得4价流感疫苗批签发，还有多家企业的4价流感疫苗处于临床试验阶段。

因此，华兰疫苗的独占地位正遭到蚕食。2018年至2020年，华兰疫苗4价流感疫苗批签发量的市场占有率分别为100.00%、86.10%、61.41%。只是目前处于行业上升期，华兰疫苗市占率下降的压力未被放大。

另一方面，华兰疫苗目前收入几乎完全来自流感疫苗。2018年至2020年，华兰疫苗来自流感疫苗收入占比分别为86.87%、99.42%、99.81%。流感疫苗的重要性可见一斑。

华兰疫苗主要客户为各省、市、区县级疾控中心，存在审批环节多、付款周期较长的问题，这在某种程度增加了公司应收账款压力。2020年华兰疫苗应收账款余额达16.57亿元，占总收入比重高达68.31%。如果这部分应收款无法及时收回，难免对公司现金流产生影响。

华兰疫苗也在试图增加产品管线。针对市场关注最高的新冠疫苗，华兰疫苗同时“上马”了减毒、灭活、腺病毒三种技术路线。在本次创业板IPO募集资金使用方面，其中7.61亿元将用于新冠疫苗的开发及产业化项目的投资。

但新冠疫苗的竞争远比流感疫苗激烈，而华兰疫苗的开发进度不容乐观。目前国内已有6款新冠疫苗获批紧急使用，其中国药中生北京公司、国药中生武汉研究所，北京科兴中维公司、康希诺（688185.SH，06185.HK）开发的4款疫苗获列入可供对外出口新冠疫苗产品清单。

根据公司的第二轮问询函说明，目前华兰疫苗三种技术路线新冠疫苗现处于临床前研究阶段，均未开展临床试验。可以说，目前华兰疫苗开发的新冠疫苗远远落后于其他公司开发的产品。

另一方面，华兰疫苗开发的新冠疫苗技术路线并不新颖。实际上国药中生北京公司、国药中生武汉研究所，北京科兴中维等公司开发的产品属于灭活疫苗、康希诺开发的为腺病毒载体疫苗，在目前已上市产品较多的情况下，存在重复研发的嫌疑。

减毒活疫苗——即鼻喷疫苗，确实是一类值得关注的技术路线。目前由厦门大学、香港大学和万泰生物（603392.SH）联合研发的鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已经开始临床试验，进度领先华兰疫苗。

在新冠疫苗领域，华兰疫苗相关产品距离上市仍遥遥无期，惘论复制其在4价流感疫苗领域的领先地位。华兰疫苗这新冠疫苗三款产品面临开发失败的风险不小，前期投资甚至有“打水飘”风险。华兰疫苗借IPO继续加大新冠疫苗开发投入，是一笔不次的“赌博”。