日前，康恩贝与浙江省国资委协商股份转让，如转让实施完成，公司控股股东、实控人将发生变更。而“改嫁国资”的背后，财经网产经注意到，是市场环境和政策趋势变化下，公司多个产品的销量缩水和发展受阻。

或为应对政策和市场变化，公司“引进来”国资的同时，“走出去”投资喜鹊医药，但是，创新药物研发企业产品落地前路漫漫，在短期内无法带来现金流和创造收入的同时，更需大量投入，为当前处于业绩下行的康恩贝带来更多不确定性和风险。

值得一提的是，有不少声音谈到，引入国资或为公司创新和变革带来一定难度，而在公司长期研发投入不足且产品线固化的当下，是否是一个正确的选择尚不可知。而公司近日发布的公告显示，公司现实控人累计质押股份数占其所持股比例已超80%，有分析认为，此次股份转让更有实控人为纾解资金紧张的可能。

多款产品销路窄 业绩困境难突围

当下，政策改革市场变化，康恩贝多款主销产品销售遇冷，存货攀升，业绩压力逐渐突显。据康恩贝日前公布的2019年业绩报告显示，公司2019年业绩遭遇上市以来首次亏损，归母净利润为-3.46亿元，扣非净利润-4.40亿元。

2019年，康恩贝全资子公司贵州拜特制药拳头产品丹参川芎嗪注射液被列入重点监控合理用药目录，逐步退出各省医保市场，受到多重政策叠加影响，财经网产经注意到，公司丹参川芎嗪注射液销售量出现大幅下滑，具体数据显示，2019年下半年丹参川芎嗪注射液销量、收入环比2019年上半年分别下降51.53%和51.89%，较2018年同期分别下降45.92%和47.37%。

面对市场环境的快速变化和未来趋势的难以逆转，康恩贝也无奈坦言，公司经营管理层判断丹参川芎嗪注射液受国家政策调整影响，市场销售预计将呈进一步下降趋势且未来市场存在较大不确定性。

值得注意的是，作为过去几年间康恩贝销售额最高的产品，丹参川芎嗪注射液在2017年及2018年，曾为康恩贝贡献收入达10.35亿元和17.6亿元，占公司总营收比例的19.55%和25.93%。

丹参川芎嗪注射液的销售状况恶化尤为严峻，但是，财经网产经注意到，这并非康恩贝在2019年内唯一销量下滑的产品。

据年报数据显示，2019年康恩贝医药工业销售收入 66.71 亿元，同比下降3.53%，其中纳入大品牌大品种工程项目的品牌系列产品累计销售收入48.26亿元，同比下降6%。

具体分产品来看，占公司收入过半的现代中药与植物药领域，销售收入较上年同期下降 11.67%。而其中，“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液受国家有关重点监控合理用药药品目录出台和国家医保目录调整等政策影响，销售收入下降21.21%；“金艾康”牌汉防已甲素片及“天保宁”牌银杏叶制剂产品受药占比、医院加强用药控制管理等政策因素影响，销售收入分别下降14.10%、7.57%；“前列康”牌普乐安片/胶囊受营销体系调整影响，销售收入下降 11.56%。

“近年来，中医药市场发展面临很多困境，一方面，由于医保控费，一些中药产品，特别是中药注射剂被纳入重点监控合理用药目录，使用受限，市场萎缩；另一方面，多数中药的安全性有效性尚待证明，很多中药尚未进入临床路径；此外，许多地方的三甲医院以西医为主，西医开中药限制很多，懂中药愿意开中药的医生不多”，北京鼎臣咨询创始人史立臣向财经网产经分析道。

此外，他补充道，“特别是对于康恩贝而言，中药注射液是其主销产品，以往利润占比大，但自2017年政策出台，很多中药注射剂限二级以上医疗机构使用，近年来中药注射剂的销售和使用情况都很不好，对康恩贝影响很大。”

销量下滑，对应公司存货不断攀升，形成库存压力。财经网产经在公司公布数据中注意到，2017年、2018年末，康恩贝的存货分别为9.12亿元、11.63亿元，分别同比增长37%、28%。进入2019年，公司各季度存货较上年持续增长，始终未低于12亿元。

但是，面对主销产品销售遇冷，公司存货抬升，康恩贝却似乎仍未加快研发投入，推动公司转型升级。相较于公司所在行业平均年内研发投入4.28亿元，康恩贝业绩数据显示，年内公司研发费用累计投入仅1.83亿元，占营业收入的2.7%，远不及销售费用的33.60亿元，也仅有管理费用的1/3。此外，公司配备研发人员956人，仅占公司总人数的10.05%。而就研发投入占比营收数据表明，同行业内，丽珠集团为7.81%，吉林敖东为3.72%，华润三九为3.63%，步长制药为4.22%。

投资盈利路途长 重组改革难度大

政策端和市场环境的变化对康恩贝的影响不容小觑，在康恩贝董事长《致广大投资者的一封信》中，财经网产经注意到，公司坦言，“过去的2019年，是康恩贝上市15年以来最为艰难的一年”，医药市场政策迭出、药品集采招标药价大幅下降，医药产业进入了大分化大重构时代，与此同时，资本市场及融资环境方面挑战不断，都让企业压力增大。

或为突破困境，康恩贝近期大动作不断“走出去”投资喜鹊医药，“引进来”获得国资背书。

日前，康恩贝投资喜鹊医药已经敲定，康恩贝投资5000万元，占喜鹊医药股权比例5.6995%。据悉，喜鹊医药是一家临床阶段的创新药物研究与开发公司，公司瞄准传统中药中的活性天然产物单体及小分子化合物进行结构修饰或改造。在康恩贝的官网中，公司对此次投资的目的解释道，“双方将在现代植物药、中药创新项目研发等业务层面开展进一步合作。”

“康恩贝近年来以中药和植物药为发展重点，喜鹊医药从药物有效成分入手，主攻药物研发，此次投资喜鹊医药与康恩贝当前的发展战略有关”，但是，史立臣也直言道，“喜鹊医药对于中药的研究方式或存很大问题，以西药的方式研究中药风险很大，结果如何尚不可知。”

此外，值得注意的是，喜鹊医药虽有多个临床研究项目正在推进，却多数处在临床I期和II期阶段，距离实际落地和商业化或许还有很长的路要走，据资料表明，目前喜鹊医药的产品硝酮嗪治疗急性缺血性脑卒中、糖尿病肾病项目正分别进行II期临床研究；MN-08治疗肺动脉高压正在开展 I期临床研究。

而在当下，康恩贝业绩下行经营受困，投资喜鹊医药却很难在短期内为公司带来盈利和收入。数据显示，喜鹊医药2018年度营业收入0万元，净利润-2888.17万元；2019年1-9月营业收入0万元，净利润-2545.39万元。

面对政策调整下市场变化和严峻挑战，康恩贝曾在公司“应对措施”中提到，计划“努力寻求政府支持，稳定企业经营”，公司也在近期踏出了“改嫁国资”的一步，签署股份转让意向书，向省中医药健康产业集团转让所持有康恩贝总股本的20%。相关公告显示，若此次股份转让实施完成，省中医药健康产业集团将持有上市公司20%的股份，成为康恩贝控股股东，实控人将由胡季强变更为浙江省国资委。

对此，史立臣告诉财经网产经，在药政改革持续落地的背景下，医药市场快速变化，民营企业引入国有资本，获得国资背书，最大的动力即是来自于获取政策和资金支持。

“但是，国资不重视研发，更看重资产增值保值，公司研发得不到重视，很可能导致公司竞争力下降，这也给康恩贝未来的发展画上了很大的问号”，他谈到，“国资入主后，还要看后续管理层如何分权分责分利，更重要的是，康恩贝如何能够重新布局发展战略，构建产品结构。”

股东质押比例高 疑存套现渐退出

“此外，一些民营企业高层通过引入国有资本收购股份，个人变现就容易了，”史立臣谈道，“实控人易主，大股东持股比例下降，身份转变，极易导致心态发生变化，忽视公司长远发展，即便投入研发对于企业未来发展有好处，但是管理层或因担心公司短期盈利而减少投入。”

财经网注意到，此次目标股份的转让价格为每股6.50元，据二级市场信息显示，截至4月2日，康恩贝股票收盘价位5.44元/股，也即是说，浙江国资委此次受让价格较二级市场溢价18.83%。

事实上，在此次股份转让前，胡季强曾于年前进行股份减持。康恩贝2019年12月31日公告显示，2019年12月23日至12月30日，胡季强通过上海证券交易所大宗交易系统以大宗交易方式减持本公司股份合计5860万股(其中包括其原通过二级市场集中竞价交易增持的本公司股份3060万股),占其减持前原持股数的24.97%，占公司总股本的2.20%。

对于减持所持公司股份的原因，胡季强曾坦言，“为偿还质押股票的融资借款及利息，降低上市公司股票质押比例，控制股权质押风险”。据财经网产经注意，彼时，胡季强累计质押数所持公司股份数量占其现持有公司股份的83.75%，占公司总股份的5.53%；胡季强及一致行动人累计质押所持公司股份数量占其合计持有本公司股份的44.16%，占公司总股份的14.72%。

此后，在2020年内多次质押、解押后，再于近日，康恩贝公告，2020年4月21日、22日两天，胡季强办理股票质押及解押业务，截至目前，胡季强及其一致行动人累计质押股份数量占其合计持有的公司股份的40.92%，占公司总股本的13.64%，其中 ，胡季强累计质押数量占其所持股份的84.96%，占公司总股份的5.61%。

对于康恩贝的发展，胡季强曾在2017年发出豪言壮语,“10年后（销售额）要达到千亿元，需保持30%以上的增速，按照预期，康恩贝往后两年的增速将达40%-50% ”。

然而，时隔不到3年后，近日，在名为《康恩贝董事长致广大投资者的一封信》中，胡季强再发声，“2019年对康恩贝来说极不平凡又很不平坦的一年，是康恩贝上市以来最艰难的一年；已经到来的2020年，对康恩贝来说，是企业发展第二个50年，公司要奋力攀爬走出低谷。”

就上述问题，财经网产经曾多次致信并电话联系康恩贝，但是截至发稿，仍未收到公司具体回复，财经网产经还将持续关注。