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众所周知，海银系对“饮酒”一直有兴趣，而复星系的入局给这场“资本酒局”再添新血液。在复星系宣布拿下金徽酒仅一周，名品世家近期对外披露背后买家为海银系一脉的上海五牛投资。尽管五牛投资与名品世家的收购事项暂未定论，但资本再掀“白酒并购风”已是不争的事实。值得关注的是，不同于维维股份、联想等资本，海银系、复星系的并购之举接连收获业内好评。

白酒营销专家肖竹青指出，业外资本并购白酒已褪去“野蛮”，海银系和复星系的并购更加务实，也更为理性，对并购后的管理也更合理化，在选择并购目标时也考察更为细致。

资本一再“贪杯”

自2012年业外资本接连折戟后，2020年白酒市场再现资本密集并购。

复星系一脉刚刚拿下金徽酒，同为资本的海银系便开始“坐不住了”，经名品世家宣布双方正就合作事宜进行洽谈。值得关注的是，除了多次高调宣布“欲进入白酒行业前五的位置”，这已是海银系第5次向白酒产业出手。

公开资料显示，2018年，海银集团在提出拟用5年时间在遵义投资500亿元打造10万吨酱香型白酒产业园后，扬言将并购数家遵义白酒产业，并购企业总产能将达5万吨。同年，海银集团先后收购了贵州仁怀市义酒坊酒业有限公司和贵州贵酒云电子商务有限公司。2019年，海银系旗下的五牛控股又在贵州茅台镇收购了贵州高酱酒业有限公司。2020年，ST岩石宣布将收购章贡酒业95%股权和长江实业95%股权。

同样紧盯白酒这块蛋糕的资本还有复星系。今年5月，复星国际旗下豫园股份斥资18.36亿元，从亚特集团手中接任金徽酒的掌政权。值得一提的是，在成为青岛啤酒二股东之前，复星系还曾多次接触白酒产业。据悉，复星旗下平耀投资早在2012年，便有意参股湖北石花酒业；2014年，在牛栏山母公司顺鑫农业定向增发时，复星国际曾参与报价；随后，复星国际将成为金种子酒二股东的言论在业内传开。

针对双方资本的收购战，北京商报记者分别向ST岩石董秘、复兴国际相关负责人发去采访提纲，但截至发稿前，双方暂未做出相关回复。

不同于以往的资本并购，业内对此次资本整合相对看好。白酒营销专家蔡学飞指出，目前的资本并购以板块整合为主，目标收购对象多集中于名优白酒和规模性酒企。可见，此轮的资本并购相对理性，后续发展布局也更加稳健。

买涨不买跌

纵观白酒行业并购史，入局的目的无非是逐利避险。作为白酒行业当下最热板块，酱酒的走热不断吸引逐利者入局。

数据显示，在2019年，酱香型白酒产能约55万千升，完成销售收入1350亿元左右，实现利润约550亿元，在销售收入和利润双双实现20%以上增长的同时，以白酒行业7%的产能，实现了21.3%的销售收入和42.7%的利润，酱香型白酒已成为名副其实的“黄金产业”。可见，海银系以酱酒入局白酒更显睿智。

在蔡学飞看来，从酱酒企业到酒类电商，从区域龙头在到酒类流通企业，海银的白酒布局系列相对完整。同时，海银系以“酱酒”入白酒局，预计会有相对较好的走向。

反观复星系的白酒谋划则倾向于成熟名优白酒。作为复星介入白酒板块的首个品牌，金徽酒被收入囊中的原因还来自于其持续向好的利润额以及品牌影响力，甚至其背后潜力巨大的西北市场。同时，据金徽酒2019年财报显示，公司实现实现营收16.34亿元，同比增长11.76%；实现净利润2.7亿元，同比增长4.64%；经营活动现金流同比增长330.26%，期末预收账款2.28亿元，同比增长80.58%，总资产、净资产增速均超过15%。十四年间，金徽酒的营收增长20倍以上，且仍保持稳健增势。

在肖竹青看来，接连入局白酒产业，背后透露出资本阻力避险的本性。作为刚需性消费行业，白酒避险性较好，利润空间大。不同于葡萄酒等产业，白酒产区以及生产销售链均在国内，可以规避进出口等不确定性。同时，得益于政府支持，白酒产业俨然已成为国内焦点。

并购不止于“谈恋爱”

事实上，白酒这块“香饽饽”早已历经数论资本席卷，但大多数均铩羽而归。

维维股份于2006年开始涉足白酒领域，在6年间先后收购并增资双沟酒业、湖北枝江酒业以及贵州醇等白酒品牌的股份，但也是贵州醇收购后开始走下坡路。同时，联想、娃哈哈以及刚从西凤酒离场的中信，外来资本介入白酒产业纷纷折戟。

意外的是，面对海银系、复星系的频繁买入，业内声音多为“看好”，除了拜倒于资本的雄厚，更多的是资本并购出现了新的进化方向。蔡学飞告诉北京商报记者，维维股份等资本的并购模式具有明显的资本投资性质，更多的看中白酒企业的名优资产的增值属性。

同时，肖竹青进一步强调，目前资本并购白酒产业将更偏向于高附加值品类，在企业选择上也多倾向于产业链健康的区域龙头企业。同时，资本并购不再是简单粗暴的野蛮介入，从现金流、内部经营、产品布局等考察也更专业细致，相对于曾经的纸上谈兵，当前的并购目标更加务实，并购过程中的估值也客观合理，并购后的人事安排、供应链和资源整合上也更妥善。

疯狂的“买买买”模式，引发业内对海银系资金链和酒企后续发展的怀疑。据ST岩石日前公告显示，受疫情影响，ST岩石对章贡酒业和长江实业的尽调工作进展不及预期，贵酒发展与天音控股的交割审计亦没有完成，此次重大资产重组将被终止。前有名品世家收购案悬而未决，后有章贡酒业的夭折，接连“翻车”的海银系真的“买累了”？

值得一提的是，复星系的雄厚资本确为事实，但海银系的资金链问题引发业内猜疑。肖竹青坦言，“海银并没有实业情怀，更热衷于讲故事、玩概念。相传海银的操作套路是签一份收购协议，进行一番热议炒作后，收购案不了了之。但复星资本实力强大，且致力于实业整合，对于酱酒的运营时间也有能力运作。

针对白酒行业后续并购之路，蔡学飞强调，白酒作为刚需性消费，并不会受到经济周期的影响。同时，伴随白酒板块逐渐走热，包括高端产品、产区概念、酒庄概念的延伸，让资本市场意识到白酒溢价能力在提高。同时，白酒金融属性的不断加强，也是深受资本追捧的原因之一。目前，中国白酒正进入快速整合期，整个白酒产业相对比较原始，资本介入程度不够，因此资本在此时进入投资的价值比较大。在资本的助力下，白酒市场整合升级速度会进一步提高，同时产区概念也会得到提升。

北京商报记者 刘一博 魏茹/文并摄