本报记者 谢若琳

网易于2000年在美股上市时，曾有记者发问：“有钱了最想做什么？”丁磊回应称，“我想做一家唱片公司。”

21年之后，怀揣着音乐梦的丁磊再次叩响资本市场大门。2021年8月1日，港交所官网显示，网易云音乐已通过上市聆讯。

网易云音乐上市的背后，恰恰是数字音乐市场的变革之际。7月24日，国家市场监督管理总局责令腾讯音乐解除网络音乐独家版权。作为腾讯音乐主要竞争对手的网易云音乐，却在此时选择赴港上市，是巧合还是有意为之？

虽然，网易云音乐方面表示“对上市不予置评”，但苏宁金融研究院高级研究员孙扬在接受《证券日报》记者采访时表示，网易云音乐需要获得资金，以缓解成本和竞争的压力。“一方面，目前网络音乐版权成本越来越高，网易云音乐2018年和2019年的内容成本分别是营收的1.7倍和1.2倍，2020年的内容成本也占营收的97.8%。与之相比，腾讯音乐在多设备端的控制力越来越强，网易云音乐明显逊色。另一方面，抖音、快手等短视频平台的音乐内容发展迅猛，不排除未来拆分进军音乐市场的可能。”

在线音乐服务

一季度付费率13.3%

从收入模式来看，网易云音乐收入主要由“在线音乐服务”“社交娱乐服务及其他”两部分构成。

在线音乐服务是公司的收入支柱，该板块的细分收入来源包括会员订阅、广告服务及其他。过去3年（2018年-2020年），该板块收入分别为10.26亿元、17.77亿元、26.23亿元。其中，会员订阅服务的收入分别达到4.47亿元、9.66亿元、16.04亿元。

网易云音乐的社交娱乐服务板块于2018年下半年推出，之后发展迅速，2018年至2020年收入分别达1.22亿元、5.41亿元、22.73亿元。

截至2021年一季度，网易云音乐两大板块收入占比已经趋于平衡。其中，在线音乐服务收入占比50.9%，社交娱乐服务及其他收入占比49.1%。

“在线音乐服务就是传统意义上的听歌平台，比如网易云音乐App；而社交娱乐服务更倾向于互动产品，商业模式包括线上K歌、音频直播等，比如LOOK直播App、声波App等。”一位券商行业分析师告诉《证券日报》记者，后者通常是数字音乐平台收入增长的关键，“因为听歌平台的收入模式有限，除了会员就是广告。会员的客单价较低，提升空间也有限，一个付费会员单月贡献在10元以内，而一个社交音乐产品的付费用户当月贡献能达到500元左右。”

用户规模层面，截至2021年一季度，网易云音乐在线音乐服务的月活跃用户达1.83亿人，其中付费用户2429万人，付费率为13.3%。不过，公司社交娱乐服务的付费用户仅为43.81万人。

华安证券研报认为，相较于其他流媒体音乐平台，网易云音乐以独特的“社区属性”形成差异化：一方面，平台调性吸引大量年轻用户及独立制作人，2020年平台MAU（月活跃用户数）1.81亿人，其中90后用户规模占比近90%，播放量45%以上的音乐曲目由平台注册的独立音乐人制作；另一方面，电台、评论区、个人空间等社区化板块提升用户黏性，平台每个活跃用户日均使用时长达76分钟。

内容成本高昂

导致连年亏损

在音乐行业版权战的背景下，网易云音乐过去几年一直处于亏损状态。资料显示，2018年至2020年，网易云音乐净亏损额分别为20亿元、20亿元、30亿元。2021年一季度，公司亏损程度进一步扩大，净亏损额达17亿元，去年同期为5亿元。

在招股书的风险因素中，网易云音乐表示，“公司实现盈利及产生正经营现金流的能力取决于多个外界因素，其中有很多并非公司所能控制。以往，向我们的音乐厂牌（唱片公司）合作者及其他内容合作者支付的授权费占收入所需成本的大部分。我们预计成本将会增加，因为我们致力于提供更优质及更受欢迎的内容来丰富用户体验。”

艾德证券期货持牌代表陈刚对《证券日报》记者表示，网易云音乐亏损的主要原因是居高不下的内容成本。2018年至2020年，公司内容成本分别为19.7亿元、28.5亿元和47.9亿元，占收入比例为171.7%、123.1%和97.8%。其次是其他成本，2018年至2020年，该项成本分别为4.94亿元、5.22亿元和7.03亿元，占收入比例分别为43%、22.5%和14.4%。

“因此，网易云音乐未来扭亏的关键在于‘开源节流’。开源方面，首先要进一步增加付费用户规模以及单个付费用户平均收益（ARPPU）的提升；其次，要保持公司社交娱乐服务收入的大幅增长。节流方面，主要在于控制内容成本和其他成本。”陈刚表示。

孙扬认为，网易云音乐盈利的关键是持续孵化变现能力强的产品，目前公司主要现金流仍是依靠会员订阅和虚拟物品销售，变现能力强的产品不足，在这种情况下，产品创新就至关重要。

网易云音乐在招股书中表示，“此次募资主要用于继续深耕音乐社区，丰富多元音乐内容，继续创新并提高技术能力；以及用于甄选合并、收购及战略投资，运营及一般企业用途。”