近期，太极集团发布2020年半年度业绩报告，公司上半年营收归母净利润双降，分别同比减少6.43%、88.53%至57.54亿元、1021.76万元，扣非净利润亏损2017.30万元。

事实上，公司扣非净利润自2010年以来连续亏损(仅2017年扭亏)，主要系公司高额的销售费用支出及核心产品藿香正气液业绩表现不佳，销量逐年下滑所致，此外，公司还面临产品抽检不合格的质量问题。

除主业盈利问题、核心产品销量问题外，公司还面临负债率攀高、短债偿还存缺口、重点募资项目投入进度较慢等问题，自新任董事长李阳春于去年6月上任以来，开始全面清理公司建设投资项目和闲置低效资产，同时半年报显示，公司欲对部分闲置房地产有序开发，增加利润，能否改善公司利润情况，还有待时间检验。

扣非净利十年亏20亿销售费用高企研发低于同行

太极集团成立于1993 年，于1997年在沪市上市，最大股东为太极集团有限公司，实际控制人为重庆市涪陵区国资委。公司主要从事中、西成药的生产和销售，拥有医药工业、医药商业、药材种植等完整的医药产业链。拥有西南药业股份有限公司、太极集团重庆涪陵制药厂有限公司等13家制药厂、30多家医药商业公司。

公司业务横跨工商业，工业主要包括以藿香正气液为首的品牌OTC 品种以及已获得单独定价的注射用头孢唑肟钠为首的化药，而商业主要包括川渝地区最大的零售药房桐君阁和部分流通企业。2020年上半年，公司工、商业营收占比分别为52.73%、45.88%。

2020年上半年，公司营收净利润双降。报告期内，公司实现销售收入57.54亿元，比去年同期61.49亿元下降6.43%；归母净利润1021.76万元，比上年同期8910.41万元下降88.53%；扣非净利润亏损2017.30万元。公司称，业绩下滑主要由于，因疫情影响，各级医疗机构常规门诊及住院病人大幅减少，公司医院销售品种以及解热镇咳类等受限制药品销售有所下降致销售收入和净利润减少。

事实上，2010年至今，公司扣非净利润持续亏损(仅2017年扭亏)，公司主营业务盈利能力存疑。2010年至2019年，公司扣非净利润合计亏损20.42亿元。

2010年至2019年，公司营收从59.86亿元逐年增长至116.43亿元，但扣非净利润却持续亏损，主要系公司销售费用增速较快所致，2017年-2019年，公司销售费用分别同比增长19.03%、51.68%、29.58%至18.97亿元、28.94亿元、37.51亿元，销售费用增速超营收。

公告显示，公司2019年销售费用增加较快主要是由于西南药业和桐君阁股份销售费用的大幅上涨，西南药业销售费用增长主要是随着医药行业两票制的推开，大幅增加了渠道经销商、人员、物流费用并加大了学术宣传及推广力度，导致销售费用增加。桐君阁股份销售费用增长主要是因扩展零售市场，2019 年新开药店，租赁费及人工费、促销费用同比增加较多。

与高额销售费用对比，公司研发投入偏低，2017年-2019年，公司研发投入分别为6768.64万元、1.22亿元、1.76亿元，占营收比值分别为0.77%、1.14%、1.52%，横向对比，选取康缘药业(13.510， 0.00， 0.00%)、江中制药、昆药集团(10.670， -0.01， -0.09%)、同仁堂(30.020， 0.20， 0.67%)、华北制药(14.500， 0.00， 0.00%)为可比公司，2019年研发投入占营收比分别为10.18%、2.28%、1.84%、1.82%、3.37%，均高于太极集团比值。

来源：新浪财经整理绘制

核心产品销量连降产品抽检不合格欲开发房地产增加利润

公司现有单品年销售过18亿元的产品有注射用头孢唑肟钠(益保世灵)1个；单品年销售过6亿元的产品有藿香正气口服液等2个，单品年销售过4亿元的产品有洛芬待因缓释片(思为普)等3个；单品年销售过3亿元的产品有天麻素注射液、盐酸托烷司琼注射液等5个；单品年销售过2亿元的产品有氯化钠注射液、急支糖浆、小金片、单唾液酸四已糖神经节苷脂钠注射液等9个。

近几年来，公司核心产品藿香正气液业绩表现不佳，销量逐年下滑，2016年-2018年，藿香正气液销售额均超10亿元，但2019年年报显示，藿香正气口服液销售额超6亿元，从10亿单品中出局，2020年上半年，受益于入选《新型冠状病毒感染的肺炎诊疗方法(试行第四、五、六、七版)》，藿香正气口服液上半年实现含税销售收入4.90亿元，同比增长25.57%。

藿香正气液销量下滑或与众多替代产品有关。藿香正气液用于外感风寒、内伤湿滞或夏伤暑湿所致的感冒，替代产品包括藿香正气丸、藿香祛暑水、藿香正气水等藿香产品，药智网数据库显示，藿香类相关产品注册与受理条目超130条，相关生产厂家、产品数量涉及几十家。

此外，销售过2亿的单品单唾液酸四已糖神经节苷脂钠注射液已于2019年被纳入重点监控目录，此前被纳入多个省份医保，将在未来三年之内逐步从医保清退，该部分营收将有所影响。

核心产品业绩遭遇“瓶颈”外，公司还面临产品抽检不合格的质量问题。7月13日，海南省药品监督管理局发布2020年第七期药品抽查检验信息，对抽检的282批次药品进行公示，其中合格药品280批次，不合格药品2批次，来自中国医药(16.050， 0.00， 0.00%)下属全资子公司天方药业和太极集团四川绵阳制药有限公司，太极集团被抽检的药品名为通宣理肺丸，药品规格为每100丸重10克，生产批号为1809011。不合格项目为装量差异，检品来源为海南归一堂药业连锁经营有限公司海垦分店。

去年6月，执掌太极集团30年的白礼西先生因工作变动，辞去董事长、董事相关职位，董事长由公司老员工李阳春继任。

李阳春上台后，于2019年全面清理公司建设投资项目和闲置低效资产。根据生产经营实际情况优化投资方案，停建、缓建了部分低效项目，大幅缩减公司三年内拟投资计划；对下属长期亏损、且扭亏无望和不符合公司战略发展规划的企业启动处置程序。同时，公司开展成都双流区闲置土地67亩土地处置的前期工作；规划了涪陵制药厂石谷溪片区和绵阳片区工商业退城入园方案；调整优化定增项目，加快推进项目建设进度，为公司后续发展积蓄了动能。

2020年半年报显示，因低成本扩张，公司及下属子公司拥有大量土地，土地的稀缺性必将导致其价值攀升，公司将对部分闲置房地产有序开发，增加利润。并利用现有重庆长寿湖太极岛、武陵山国家森林公园、海南屯昌部分土地优势，布局健康养老产业，打造四季养生基地。

短债与存量资金存缺口重点募资项目投入进度仅30%

资金链层面，截至2020年上半年末，公司短期债务(短期借款+应付票据+ 一年内到期的非流动负债)高达59.73亿元，而广义货币资金(货币资金+交易性金融资产+其他流动资产)为20.91亿元，存量资金与短期债务之间缺口高达近40亿元。2017年-2019年、2020年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.40亿元、1.04亿元、3.27亿元、-1.46亿元，公司自身业务持续现金造血能力较差。

2017年-2019年、2020年上半年末，公司资产负债率分别高达88.58%、74.52%、77.89%、77.77%，负债率偏高。其中，公司于2018年采用非公开定向增发方式募资19.67亿元，降低了公司负债率。

2018年，公司募资19亿元主要用于太极集团膜分离浓缩系列创新工艺及新产能建设项目项目(11.50亿元)、太极集团科技创新中心项目(1.98亿元)、太极天胶原料养殖基地建设项目(9900万元)，膜分离浓缩系列项目将采用膜分离浓缩系列创新工艺，并按照“智能制造”工艺标准建设成国内一流的中西药制剂生产基地，主要用于满足公司藿香正气口服液、急支糖浆等骨干产品生产需求。

值得注意的是，该项目原本的完成时间为2020年8月，后由于新增实施主体涪陵制药厂及涪陵药厂龙桥厂区为新增实施地点，完成时间延长至2020年12月31日，截至目前，总投资额高达15亿元的膜分离浓缩系列项目累计投入3.62亿元，投入进度仅31.43%。