林辰/文

财经网讯 距离瑞幸咖啡刷新全球最快IPO纪录后不到9个月，其便遭遇上市以来的最大一次危机。

美国时间1月31日，浑水(Muddy Waters)发布针对瑞幸咖啡长达89页的做空报告。并在报告中直指瑞幸咖啡的部分财务数据可能存在欺诈，以及其商业模式存在缺陷。对此，瑞幸咖啡公关部回应财经网，称以周一SEC的公告为准。

根据浑水的报告，其通过雇佣92名全职，1418名兼职人员，在全国900多家门店样本中的全天候录像发现，每家门店单日销售商品数仅为263件。而瑞幸方面曾透露2019年Q3每家门店单日销售商品数为444件。

同时，其分析2万多份客户收据后认为，尽管瑞幸将每件商品的净售价至少提高了1.23元或12.3%，但现实中商店层面的损失依旧在24.7%-28%之间。不包括免费产品的实际销售价格为上市价格的46%，而非瑞幸声称的55%。此外，浑水还认为，超过标价50%的价格售出的产品预计只有28.7%，亦与瑞幸在今年一月宣称的63%的产品售价超过零售价50%的说法相悖。

除却产品实际销售单价的差异，浑水还在做空报告中指出，2019年Q3瑞幸门店营业利润可能被夸大了3.97亿元，当季的广告支出也可能多报了150%以上。

值得注意的是，去年第三季度，瑞幸咖啡的门店经营利润率曾首次转为正值12.5%。季度内单店平均净收入为45万元，共盈利1.86亿元。在门店运营层面首次实现盈利。

而在产品单价、门店利润之外，浑水亦认为，瑞幸推出的包括便餐、果汁、坚果在内的非现煮饮料，即其他产品的收入占比提升，与订单率的大幅下降存在矛盾之处。

浑水还将矛头指向瑞幸管理层，认为管理层已通过股票质押兑现了49%的股票（已发行股票总数的24%），导致其他投资者面临追缴保证金引发股价暴跌的风险。

浑水在报告的最后对瑞幸咖啡的商业模式提出质疑，认为由于客户对其产品价格的高敏感性，和瑞幸采取慷慨促销留存客户的策略。瑞幸试图降低折扣水平，以提高同店销售额的举措是不可能完成的任务，而瑞幸存在缺陷的单位经济也没有看到利润的机会。

事实上，根据燃财经的统计，在对补贴支出进行控制后，瑞幸咖啡的获客成本曾由2018年Q1的103.5元缩减至2019年Q1的16.9元，但在随后两个季度，又持续攀升至55.2元。

对此，香颂资本执行董事沈萌向财经网分析道，瑞幸的客户绝大多数都是因为其价格和便利性而选择，品牌本身对客户粘性的贡献度较低。这意味着当瑞幸与竞品在价格或便利性上的差异缩小到不明显状态时，瑞幸可能会流失大量客户、从而影响业绩。

受做空消息影响，瑞幸咖啡盘中一度下跌近25%，后以10.74%的下跌幅度收盘，目前报32.49美元/股。