林辰/文

财经网产经讯 受制于电商周期大促导致的盈利瓶颈，三只松鼠将利润寄托于每年的第一季度，并逐步将发展重心向线下转移。但归属净利连续三个季度的同比下滑、线下店铺的效益增长在短期之内难跟上其店铺数量扩张的现实，却让三只松鼠成于电商，受制于电商。

4月29日凌晨，三只松鼠发布2019年年报与2020年一季报。其全年营收虽增长45.3%，突破百亿，但归母净利润下降21.43%至2.39亿。同时，今年一季度净利再次缩水24.58%至1.88亿元。这意味着自去年第三季度开始已连续3个季度净利下滑。其中Q4亏损超5000万，创下自2018年以来的单季亏损之最。

考虑到三只松鼠在年报中曾坦言，公司季节性波动状态下，第一季度净利润占全年净利润的比重较高，而第二至第四季度受电商大促及销售淡季影响，往往会通过促销等运营策略刺激消费需求，因此毛利率及净利率较低。连续的盈利水平遇阻，不止给三只松鼠2020年的整体利润体量蒙上阴影，也在某种程度上暗示了其受困于电商大力促销模式的现状。

据财经网产经梳理，三只松鼠的季度营收高峰通常位于Q1与Q4。但覆盖“双11”、“双12”两大电商传统促销时段的后者，其当季净利或只有前者的15%，甚至遭遇亏损。值得注意的是，此次财报中，三只松鼠也透露，2019年“双11”期间，三只松鼠全渠道累计销售额达10.49亿元，其中线上累计销售再次刷新中国食品行业销售记录。

对此，中国食品产业分析师朱丹蓬向财经网产经表示，“牺牲利润换规模，是章燎原（三只松鼠创始人）一向的做法。Q4相对偏低的盈利水平，恰是电商渠道大规模促销的连锁反应。”

但率先突破百亿的三只松鼠，似乎也无法离开Q4的促销狂欢。其2019年Q4收入首次突破30亿元，占据全年收入近三分之一。

或许是看到对单一渠道的依赖弊端，三只松鼠在去年加快了包括直营投食店和松鼠联盟小店的扩张步伐。2019年，投食店新开门店58家，累计108家，同比增长107%。但营业收入只增长48%至5.18亿元，店铺扩张速度远不及门店数量增速。至于联盟小店，去年新开268家，累计278家，营业收入2.8亿元。二者相加也只相当于第三方电商渠道年98.69亿营收的零头。

考虑到线上长期价格促销，线下门店利益当如何维护？财经网产经拨打松鼠联盟小店加盟咨询电话询问此事，对方表示，一般线下的供货产品成本与定价会比线上偏低，两种渠道的产品品类、包装、规格并不相同。而对于是否存在线上促销价低于线下门店价的可能，其只表示，门店也会有自己的促销活动，双方各有优势。

“线上线下互融是快消品企业必须遵循的趋势。从中长期看，三只松鼠也必然会去布局线下。但相比较其他零食品牌全国几千家零售门店的规模，三只松鼠起步的时间有点晚，这也会给其整体运营成本带来不利影响。”朱丹蓬向财经网产经谈到。

另据三只松鼠2019年报披露，其营业成本大涨46%至73.5亿元，销售费用增长57.31%至22.98亿元，管理费用亦上升超5成至1.75亿元。同时，研发费用上涨47.2%。

但研发费用的上升并不意味着多种类产品的顺利。在2019半年报中，花茶收入33.5万元，同比缩水83.31%。此次年报中并未披露花茶的具体营收。财经网产经在淘宝及京东的三只松鼠官方店铺上，也已无法搜索到茶类产品。朱丹蓬向财经网产经推测，花茶并非受季节性影响的单品，下市可能是因为销售不佳，这也说明三只松鼠在不断地对新品进行试错。

事实上，就在本月初，三只松鼠宣布拟使用自有资金4225.62万元投资设立4家全资子公司，分别负责铁功基、小鹿蓝蓝、养了个毛孩、喜小雀四个定为于方便速食、婴童食品、宠粮和喜礼的品牌。

或许，百亿之后，三只松鼠对于自身品类的拓展已经超出食品范畴。而线下渠道的“补课”，能在多大程度缓解其对电商高强度促销模式的依赖，修复利润水平，仍需较长时间的摸索。