距离片仔癀(600436.SH)24日晚宣布拟控股龙晖药业有限公司(以下称“龙晖药业”)已过去约一周的时日，期间该股并未出现剧烈波动。

从公告后的第一个交易日2020年7月27日，到8月3日时间段里，片仔癀接连6个收盘上涨，股价重回200元上方，但期间单日涨幅较小，日平均涨幅约1.3%。截至8月3日，片仔癀最高报于207.09元/股。

对于此次并购，市场有观点认为系片仔癀战略布局的重要一步：该公司把安宫牛黄丸、西黄丸等名方纳入旗下，丰富产品线，实则是片仔癀战略调整，补足短板，并可能冲击北京同仁堂。

战略失衡的调整

7月25日和27日，片仔癀接连发布两条公告，表示将以自有资金4447.59万元，向龙晖药业有限公司(以下称“龙晖药业”)进行出资控股，并取得龙晖药业51%的股权。

据公告显示，在2005年8月16日成立的龙晖药业可以生产片剂、胶囊剂、颗粒剂、丸剂、口服液、糖浆等多种剂型，拥有药品批准文号115个，其中中成药53个，化药62个。中成药以安宫牛黄丸、西黄丸及养阴清肺糖浆等为主，但生产规模及产值还较小，且对手多，竞争激烈；生化药以乙酰水杨酸片、复方氨酚苯海拉明、去痛片等为主，但产品同质化严重，竞争激烈，易于替代。

龙晖药业的销售渠道主要是在黑龙江省内，部分仅在齐齐哈尔市当地，销售渠道窄，销售规模有限。从业绩表现来看，龙晖药业2019年实现营收2204.87万元，净利润-654.68万元，截至2019年底，龙晖药业总资产4376.27万元，净资产-141.51万元。

片仔癀在公告里称，此次收购对公司布局传统中药名方起到积极作用，将促进公司“一核两翼”的战略发展。有观点认为，表面上，并购是片仔癀扩充“手牌”，实则是该公司调整“一核两翼”失衡的开端。

2014年，片仔癀启动“一核两翼”战略，以优化产品结构，完善产业布局。“一核”是指中成药的生产销售，也就是主打片仔癀中成药系列，“两翼”分别指日用化妆品和保健药品食品，此外，辅以药品流通、发展医药商业作为补充内容。目前，“一核两翼”被认为有失衡的倾向，主要是因为主业有一定发展瓶颈。

片仔癀系列产品包括片仔癀锭剂、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等，其中片仔癀锭剂价格极高。药物主要用以肝炎病治疗。从历年的业绩来看，该公司医药商业占营业收入约47%，但毛利率仅10%左右；肝病药占营收的37%左右，毛利率达到70%以上，是片仔癀核心利润来源。

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图为片仔癀主营业务的营业收入比与毛利占比

尽管目前，片仔癀的主要营业利润仍是集中在中成药上，但产品的单一性、原料稀缺性，以及疗效的不确定性使得“一核”有些力薄，制约着该公司产能扩张、经营业绩快速发展。

片仔癀是中国仅有的两个一级中药保护品种之一，是中国中成药保护的最高级别。据资料显示，片仔癀公开的配方中主要是天然麝香、天然牛黄、蛇胆和三七，其中麝香是麝类动物成熟的雄性香囊中的干燥分泌物，极为稀缺。2003年，中国将麝列入一类野生保护动物，麝香的使用由国家统一审批和分配。同年，国家林业局发布《关于进一步加强麝类资源保护管理工作的通知》，文中称“截止到目前，中国麝类资源总量已不足二十世纪五十年代的5%”。

在今年5月的片仔癀股东大会上，被问及是否使用人工麝香，片仔癀相关负责人表示：“使用人工麝香公司有谋划，但之所以坚持天然麝香，主要考虑消费者接受程度，任何变动都慎之又慎，目前还不敢下决心；另外，公司有充足的麝香库存，可以满足7-8年甚至10年的发展需求……使用人工麝香法律没问题，国家允许，痔疮膏和化妆品已经使用人工麝香。”

此外，会上，谈到片仔癀2019年具体产量和销量以及2020年计划时，上述相关负责人表示“数量无法透露”。目前，由于原料稀缺及人工成本上涨，片仔癀锭剂价格已从2005年的125元一粒到今年1月的599元一粒，价翻近4倍。且因为原材料的缘故，所以片仔癀享有定价权。有医药业分析人士称，片仔癀未来或将继续提价。

尽管片仔癀系列药品毛利率高，对于企业的利润贡献大，但却建立在产品原材料稀缺性上，如果公司遭遇原材料面临短缺，或者改用人工麝香，“一核两翼”可能会名存实亡。

此外，片仔癀的疗效亦是“一核”的掣肘。许多中成药产品号称能治疗多种一般的疾病，但中国中成药在审批的时候无需大样本临床试验，直接导致中成药的疗效性很难去衡量。

片仔癀官方宣称片仔癀功效包括清热解毒、凉血化瘀，消肿止痛等。尽管秘方是国家保护品种，但福建某医院中医接受《华夏时报》记者采访表示：“中医讲究辨证论治，相对于汤剂，中成药不好量体裁衣，不能加减辨证，不利于进行个性化治疗，中成药不当的使用甚至会对病人的伤害。从片仔癀功效上看，有许多中成药也有相同的作用，效果不一定就差，起码对于一些非难治性、简单的疾病，病人似乎没有必要花高价购买。”

记者采访了十多名购买并使用过片仔癀主打系列产品的消费者发现，消费者对产品的评价褒贬不一，甚至分化严重，有人称其药效绝佳，有人称效果微乎其微。然而因“物以稀为贵”，社会对片仔癀“特定”疗效还是比较推崇的，经口碑包装与宣传，所以片仔癀始终没有被市场抛弃。

如今提起企业片仔癀，触发消费者消费记忆点的更多是企业的“两翼”产品。“两翼”产品指日用品化妆品和保健药品食品。其中，日用品化妆品不断提升占比，保健食品占比低。含有片仔癀成分的日用品化妆品，由于拥有其他化妆品不具备的中药成分，同时产品覆盖低端到高端，近年来，发展步入快速增长轨道。

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化妆品销售和盈利情况，数据来源历年年报

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日化产品牙膏销售与盈利情况，数据来源历年年报

欲追赶北京同仁堂？

片仔癀是国有控股医药类上市公司，以医药制造、研发为主业的国家高新技术企业、中华老字号企业、国家知识产权示范企业、国家技术创新示范企业。2003年6月16号在上交所上市以来，该公司已连续20年位居中国中成药单项出口创汇第一名。片仔癀连续六年荣登胡润品牌榜；以品牌价值304.55亿元在中华老字号品牌中蝉联第二；以566.96亿列《2020年中国最具价值品牌100强》第55位。

根据天眼查可知，片仔癀现市值超800亿元，拥有1家研究院、35家控股子公司、7家参股公司，经营6大品类、470多个产品系列。

从公司基本面看，2014-2019年，片仔癀营业收入、净利润年均复合增长率为31.53%、25.93%。2019年实现营业收入57.22亿元，同比增长20.06%，实现利润总额16.45亿元，增长23.89%；实现净利润13.87亿元，增长22.88%；上缴税收6.73亿元，增长5.98%。

2020年第一季度，该公司实现营收17.14亿元，同比增长15.51%，实现利润总额5.64亿元，同比增长16.30%，净利润为4.78亿元，增长16.15%。

此次收购龙晖药业，片仔癀被外界视为调整“一核两翼”的失衡，对“一核”予以补充。

龙晖药业拥有安宫牛黄丸、西黄丸等多个具有较高价值的中成药。天风证券研报指出，安宫牛黄丸、西黄丸等均为双天然品规，其原料包含天然麝香、天然牛黄等，具备资源稀缺属性，与片仔癀核心原料储备协同，有望进一步强化公司原料优势，提升上游议价权，也有利于进一步提升原料使用效率，增大经营效益。漳州片仔癀表示，收购之后将重点发展安宫牛黄丸和西黄丸两款药物。

有业内人士指出，此次并购将是片仔癀进军安宫牛黄丸市场的开始。目前，受国家批准的、能使用天然麝香生产安宫牛黄丸的企业仅有五家，包括龙晖药业、北京同仁堂、山西广誉远、中心药业达仁堂和南京同仁堂，其间，北京同仁堂居首位。数据显示，2019年北京同仁堂的安宫牛黄丸收入18亿，增长35%，旗下两家药企合计市场份额高达74.5%。

片仔癀声称，将与龙晖药业展开实质性合作。这或许意味着，片仔癀有意在安宫牛黄丸业务上追赶北京同仁堂？