因一句“中国榨菜数涪陵，涪陵榨菜数乌江 ”火起来的涪陵榨菜在多次修改定增方案后，仍将目标锁定扩充产能，为多元化发展铺路。11月12日晚，涪陵榨菜发布公告称，其定增事项获重庆市涪陵区国资委批复。前一晚，涪陵榨菜终止了关于加码产能的非公开发行股票事项。在业内看来，目前国内榨菜市场已触及天花板，涪陵榨菜需要进一步打开佐餐开味菜市场，从而找到业绩的新增长点。

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再改定增预案

11月12日，涪陵榨菜发布公告称，公司已收到实际控制人重庆市涪陵区国有资产监督管理委员会出具的批复，同意公司本次非公开发行股份实施方案，本次发行股份不超1.42亿股，未超过本次发行前公司总股本的30%。

就在前一晚，涪陵榨菜拟终止前次非公开发行股票事项，并且披露了新的2020年非公开发行A股股票预案。值得一提的是，这已经是涪陵榨菜披露的第三份定增预案。

对于重申定增预案原因，涪陵榨菜在公告中表示，鉴于目前相关监管政策及资本市场环境发生变化，公司综合考虑实际情况、发展规划等诸多因素，并与相关各方充分地沟通及审慎论证，公司拟先向中国证监会申请终止前次非公开发行股票事项、撤回申请文件，并将在修改和调整方案后尽快向证监会重新递交非公开发行的申请材料。

根据公告，此次非公开发行股票涪陵榨菜拟向不超过35名特定投资者非公开发行约不超过1.42亿股，募资总额不超过33亿元，扣除发行费用后，其中29.5亿元用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地(一期)，3.5亿元用于乌江涪陵榨菜智能信息系统项目。

与前两份定增预案相比，33亿元的总募资规模及项目均未改变，变化主要集中在发行对象方面。在8月21日首份版本中，涪陵榨菜控股股东涪陵国投及公司董事长周斌全拟认购13.5亿元及不超过8000万元；在10月末修订后，周斌全退出发行对象序列，涪陵国投保留；而11月12日的最新定增预案中，发行对象已未再单列涪陵国投及周斌全。涪陵榨菜则表示：“截至本预案公告日，公司本次非公开发行尚未确定发行对象。”

在香颂资本董事沈萌看来，董事长和控股股东退出是因为继续参与定增不符合其利益，定增通常会以折扣价格发行，从而为参与定增的投资者提供无风险收益，但是目前大盘持续震荡、消费板块价值回调，大股东参与定增可能的收益风险加大。

产能扩张后遗症

事实上，产能持续扩张也让涪陵榨菜陷入了增利不增收的困境。按照定增预案，涪陵榨菜拟将所募资金投向于榨菜绿色智能化生产基地（一期）及智能信息系统项目，其中包括40.7万吨原料窖池、原料加工车间及设备、20万吨榨菜生产车间及设备等。

除了通过定增预案募资扩产，涪陵榨菜的在建项目中还包括辽宁年产5万吨泡菜生产基地建设项目、惠通5.3万吨/年榨菜生产线、1.6万吨/年脆口榨菜生产线，目前项目进度分别为28.82% 、66.65%、54.24%。

虽然涪陵榨菜产能在不断提高，但产量和销量却呈下滑态势。2019年年报显示，期内，涪陵榨菜生产量为13.14万吨，销售量为13.85万吨，较2018年分别同比下降9%、4.12%，2018年生产量、销售量均为14.44万吨。

食品产业分析师朱丹蓬称，目前榨菜市场已触及天花板，涪陵榨菜想要进一步拓宽市场空间，已十分艰难。

随着产能扩张、销量下滑，逐年增长的存货量便成了涪陵榨菜需要解决的新问题。数据显示，2017-2019年及2020年上半年，涪陵榨菜存货分别为2.48亿元、3.30亿元、4.14亿元、4.37亿元，占总资产比重分别为9.97%、11.08%、12.3%、12.05%。其中，存货周转天数在2017-2019年分别为96.04天、122.79天、162.54天，2020年上半年该项数据为150.01天。

对此，涪陵榨菜解释称，因为公司存货主要是原材料青菜头和盐菜块，在工艺要求上均需要加长时间腌榨、加工、发酵，存货周期加长主要源于2019年收购的青菜头比往年同期较多所致。

沈萌表示，原有产能都已经相对市场需求过剩，再扩大产能，虽然可以降低一定成本，但供给会更大于需求，不但对业绩没有帮助，还可能拖后腿。

为加速清理库存，涪陵榨菜加大了销售费用。财报显示，2015-2018年，涪陵榨菜销售费用分别为1.89亿元、1.78亿元、2.19亿元和2.81亿元，虽然2016年同比有所下降，但在近几年，涪陵榨菜的销售费用都在持续增加。2019年，涪陵榨菜的销售费用为4.07亿元，同比增长45.03%，远高于同期营业收入增幅。

多元化寻新增长

在寻求新增长的路上，涪陵榨菜将目光放在了多元化发展上。“募投项目围绕公司主营业务和发展战略，使上市公司成为佐餐开味菜行业的绝对领导者和休闲果蔬产品大型智能化制造商，并为下一步进入酱类、泡菜、川式复合调味品市场和休闲果蔬零食市场做好相应准备。”涪陵榨菜在公告中表示。

官网信息显示，涪陵榨菜是一家以榨菜为根本，立足于佐餐开味菜领域快速发展的农业产业化企业集团，现有注册资本7.89亿元。2010年11月23日，涪陵榨菜在深圳证券交易所挂牌上市，2019年度，涪陵榨菜实现营业收入19.9亿元，净利润6.05亿元。

其中，涪陵榨菜旗下“乌江”牌知名度较高，榨菜产品覆盖全国，在中国品牌500强位列第347名，品牌价值100.98亿元(第十届中国品牌价值500强榜单)。

2020年中报显示，在涪陵榨菜中，有超过八成的营收来自于榨菜，6.86%的营收来自泡菜，4.69%的营收来自萝卜，1.93%的收入来自其他。

据报道，涪陵榨菜十年时间提价12次。2008年，涪陵榨菜70g主力产品零售价1元（即14.28元/1000g），至2018年，涪陵榨菜80g主力产品零售价2.8元（即35元/1000g），年均涨价9.38%。有消费者感叹，一包泡面的价格也不过两三元钱，而一包榨菜的价格也是如此。

提价虽然让涪陵榨菜毛利率超过50%，但其利润空间却持续缩水。2020年三季报显示，三季度，涪陵榨菜实现营业收入6.01亿元，同比增长15.88%；实现净利润2.09亿元，同比增长3.01%。虽然同比双增长，但是净利润增幅较小，相对于2020年上半年涪陵榨菜净利润同比增长28.44%，三季度利润增长确实相对逊色。

为了寻求新的业绩增长，涪陵榨菜自2015年开启了收购之路。然而，在成功收购四川惠通后，之后的三次收购均以失败告终。但涪陵榨菜仍对多元化抱有希望：“未来十年，公司将把业务锁定在以榨菜为基础的佐餐开味菜行业，生产榨菜和泡菜为代表的酱腌菜、辣椒酱、黄豆酱中高端产品，适度跨界，生产海带产品。”

不过，朱丹蓬在接受北京商报记者采访时称，涪陵榨菜多元化战略的落地实施相对来说是失败的。

关于涪陵榨菜未来的产品规划，北京商报记者采访涪陵榨菜，但截至发稿未收到回复。

北京商报记者 钱瑜 白杨 王晓